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沃伦巴菲特对投资者的年度建议

author:武蛤 来源:本站原创 时间:2019-06-22

Motley Fool上。

严肃的投资者每年阅读的内容比沃伦巴菲特给伯克希尔哈撒韦公司股东的年度信函更有价值。

他上周末发布的也不例外。 在其中,巴菲特涵盖了他通常的主题范围,从伯克希尔哈撒韦公司及其运营部门的业绩,到美国的未来前景,以及为企业高管和个人投资者提供建议。

整封信是值得一读的 - 毕竟不到30页。 但对于那些想要观看精彩片段的人来说,这是我最喜欢的巴菲特最新股东信中的五个要点。

1.市场恐慌情绪

在总统大选之后市场飙升之后,越来越多的知名投资者和机构已经开始 ,表明股票正在接近不可持续的水平。

Ray Dalio和Seth Klarman等着名的对冲基金经理在过去一个月都触及了这一点,高盛的首席股票策略师David Kostin在最近的一份报告中写道,“金融市场和解即将到来”。

巴菲特既购买了这种思路又没有购买。 他在今年的信中指出,虽然市场肯定会经历大幅下跌,但无法预测何时会出现这种情况。 与此同时,巴菲特敦促投资者将这些看作是机会 - 就像他过去所说的那样 - 当其他人贪婪时会感到害怕:

未来几年有时会导致市场大幅下滑 - 甚至是恐慌 - 这几乎会影响所有股票。 没有人能告诉你这些创伤何时会发生 - 不是我,不是查理[芒格],不是经济学家,不是媒体。 纽约联邦储备银行的梅格麦康奈尔巧妙地描述了恐慌的现实:“我们花了很多时间寻找系统性风险;但事实上,它往往会找到我们。”

在这样可怕的时期,你永远不应忘记两件事:第一,普遍的恐惧是你的朋友作为投资者,因为它提供廉价购买。 其次,个人恐惧是你的敌人。 这也是没有根据的。 那些避免高额和不必要的成本并且只是在一段时间内与大量保守融资的美国企业长期合作的投资者几乎肯定会做得很好。

从理论上讲,这并没有错,因为股票回购只是公司向股东返还资本的另一种途径。 此外,以合适的价格完成,它们为现有股东的利益增加了价值。 但实际上,正如巴菲特在今年的信中指出的那样,公司倾向于忽视这种细微差别,而宁愿以不考虑价格的方式回购股票:

评估回购的可取性并不复杂。

对于持续股东而言......如果以低于内在价值的价格购买股票,那么回购才有意义。 遵循该规则时,剩余的股票会立即获得内在价值。 ......因此,回购行为是否会对持续股东提升价值或破坏价值的问题完全取决于购买价格。

因此,令人费解的是,企业回购公告几乎从未提及高于其将避免回购的价格。 如果管理层购买外部业务,情况肯定不会如此。 在那里,价格总是会影响购买或通过决定。

然而,当CEO或董事会购买自己公司的一小部分时,他们往往似乎无视价格。 如果他们只管理一个拥有少数所有者的私人公司并且正在评估购买其中一个的智慧,他们会表现得相似吗? 当然不是。

我的建议:在讨论回购之前,首席执行官和他或她的董事会应该站起来,携起手来,并一致宣称:“一个人的聪明才智是另一个人的愚蠢。”

3.关于竞争优势

如果我从阅读巴菲特的信件中学到了一件事,那就是的 。 与其他行业相比具有竞争优势的公司可以不断增加其市场份额,同时获得高额回报。

没有竞争优势比效率更强。 一家以低于其竞争对手的成本基础运营的公司可以说,世界触手可及。 它可以低估其行业中的其他公司,捕获他们的许多客户,并且仍然可以产生更大的利润,从而提高盈利能力。

正如巴菲特在今年的信中解释的那样,伯克希尔哈撒韦公司的汽车保险部门Geico提供了这些部队的实际演示:

汽车保险是大多数家庭的主要支出。 节约对他们很重要 - 只有低成本的运营才能实现这些目标。 ...

Geico的低成本创造了一种护城河 - 一种持久的护城河 - 竞争对手无法跨越。 因此,该公司年复一年地占据市场份额,到2016年结束时约占行业总量的12%。 这比1995年的2.5%有所上升,伯克希尔获得了对Geico的控制权。 与此同时,就业人数从8,575增加到36,085。

2016年下半年,Geico的增长速度大幅加快。整个汽车保险行业的亏损成本以惊人的速度增长,一些竞争对手失去了接待新客户的热情。 然而,Geico对利润挤压的反应是加速其新业务的努力。 我们喜欢在太阳落山时制作干草,因为它知道它肯定会再次上升。

4.关于会计红旗

巴菲特为自己是直接射手而感到自豪。 他称之为他看待他们的方式,并没有试图通过会计调整来夸大伯克希尔哈撒韦公司的业绩,这种调整排除了暂时的,但却是真实的成本,正如许多公司在报告“调整后的收益”时所做的那样。

这位86岁的亿万富翁过去曾对这种做法提出异议,他在今年的信中又这样做了:

太多的管理人员 - 而且这个数字似乎每年都在增长 - 正在寻找任何报告方式,并且确实具有高于公司GAAP收益的“调整后收益”。 从业者有很多方法来执行这个legerdemain。 他们最喜欢的两个是省略“重组成本”和“股票补偿”作为费用。

查理和我希望管理人员在他们的评论中描述影响GAAP数字的不寻常项目 - 好的或坏的。 毕竟,我们查看过去这些数字的原因是为了估计未来。 但是,一位经常通过突出“调整后的每股收益”来试图摆脱非常实际成本的管理层让我们感到紧张。 这是因为不良行为具有传染性:公开寻找报道高数字的方法的首席执行官倾向于培养一种下属努力“乐于助人”的文化。 例如,这样的目标可能导致保险公司低估其损失准备金,这种做法已经摧毁了许多行业参与者。

当我们听到分析师喋喋不休地谈论那些总是“创造数字”的管理层时,查理和我感到畏缩。 事实上,对于总是要满足的数字来说,业务太难以预测了。 不可避免地会出现意外。 当他们这样做时,一位专注于华尔街的首席执行官将倾向于弥补这些数字。

5.持有期

如果你在巴菲特最新一封信的第19页上扫描伯克希尔哈撒韦公司的主要股票清单,就会有一个明显的缺席:沃尔玛。

在伯克希尔2003年年会上,巴菲特被问到他近年来最大的错误是什么。 他的回答是:“沃尔玛。” 正如他接着指出的那样:“我打算以23美元的预售价购买1亿股沃尔玛股票。我们买了一点,它上涨了一点,我想也许它会回来在我们目前的100亿美元面积中,这种大拇指吮吸我们的成本。“

两年后,在2005年,巴菲特试图通过在折扣零售商中建立一个重要职位来解决这个问题。 到2016年,伯克希尔在沃尔玛的股份价值将近60亿美元。

但这个股权已经不复存在,导致一些投资者质疑巴菲特的诚意,因为他过去曾说过,他和芒格最喜欢的持有期是“永远”。 但正如巴菲特在今年的信函中澄清的那样,这条规则适用于伯克希尔拥有的所有公司,而非其有价证券的股份:

有时股东或媒体的评论意味着我们将“永远”拥有某些股票。 确实,我们拥有一些我无意卖的股票,只要眼睛可以看到(我们正在谈论20/20愿景)。 但我们并未承诺伯克希尔将永远持有任何有价证券。

关于这一点的困惑可能源于对第110-111页的经济原则11的过于随意的解读,该原则已包含在自1983年以来的年度报告中。该原则涵盖受控企业,而非有价证券。 今年我已经在第11号中加入了最后一句,以确保我们的所有者明白我们认为任何可销售的安全性可供出售,但现在看来这种销售似乎不太可能。

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